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天风证券股份有限公司孔蓉近期对创业黑马进行研究并发布了研究报告《22年收入展现韧性，企服业务带来新增长点》，本报告对创业黑马给出买入评级，当前股价为22.42元。
创业黑马(300688)
事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入3.47亿元，同比增长2.13%；归母净利润-0.84亿元。2023Q1实现营业收入0.48亿元，同比降低51.34%；归母净利润-0.11亿元。
受外部因素影响基石业务短期承压，新业务实现高速增长。公司传统企业加速服务，2022年实现收入0.94亿元，同比减少35.98%，占营业收入比重为27.2%。企业服务业务，2022年实现收入2.42亿元，同比增长33.39%，占营业收入比重为69.76%。其中，城市拓展/营销服务/SaaS模式服务/财税服务/知识产权服务收入分别为0.15/0.11/0.45/1.36/0.35亿元，分别同比增长-72.21%/-12.53%/190.77%/74.9%/55.79%。公司整体毛利率28.35%，较上年同期下降18.34pct，主要原因是企业加速服务、城市拓展业务受环境影响，交付量减少，科创知识产权业务和财税业务收入占比提高，导致总体毛利率下降。
费用水平保持稳定，研发持续投入进行产品开发升级。2022年，公司销售费用0.84亿元，销售费用率24.31%，同比-0.49pct，符合公司费用管控预期；管理费用0.98亿元，管理费用率28.20%，同比+4.55pct，主要原因为公司股权激励计划实施；研发费用0.14亿元，研发费用率4.02%，同比增长0.59pcts，主要原因为科创知识产权平台、财税业务系统、黑马加速云平台、管理中台等的开发升级。
优化产业加速器产品，拓展人工智能+数字人。展望2023年，公司将1）深化“业务企服化、企服SaaS化”战略，提升线上线下综合服务能力。为中小企业数智化建设提供标准、专业的企业服务产品，覆盖中小创企业的不同发展阶段，同时持续优化升级“产品+服务”的线上线下服务能力；2）继续打磨优化产业加速器产品，以地方政府为渠道，获取更多下沉城市优质中小企业客户资源；以服务中小企业能力为依托，反向吸引更多城市、龙头企业与公司合作，从而做到政府端与企业端双向收费、双向促进的业务闭环。3）以人工智能激活数字人产业活力，子公司数智云科与阿里达摩院合作，负责“魔搭社区”在数字人产业上下游的定向推广，以及配合“魔搭社区”开发系列培训课程。
投资建议：22年企业加速服务线下排期、交付与项目验收受客观外部因素影响而停滞；企业服务处于投入、建设期成本较高等因素影响下，公司收入规模仍实现增长，展现一定韧性，23年公司企服SaaS持续发力有望带来业绩增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.21(前值8.05)/6.93(前值10.09)/8.86亿元，归母净利润分别为0.09(前值0.87)/0.16(前值1.22)/0.54亿元，对应EPS为0.06/0.09/0.32元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争格局激化；业务发展不及预期；宏观经济环境下行压力增大。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券焦娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利7410万，根据现价换算的预测PE为34.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，创业黑马（300688）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
